本报（chinatimes.net.cn）记者石飞月 北京报道
“当前，智谱已成为国内付费Token消耗量最高的厂商之一。”3月31日晚间，智谱CEO张鹏在业绩发布电话会上对包括《华夏时报》记者在内的媒体表示，并频频拿智谱与Anthropic进行对标。4月1日，智谱股价大涨31.94%至915港元/股，总市值首次突破4000亿港元，较MiniMax超出700多亿港元。
3月31日晚间，智谱披露上市以来首份年报，该公司2025年的收入和毛利双双实现高增长。只是，高增长的另一面，是仍在加剧的亏损与商业模式的终极拷问。对标Anthropic易，真正成为Anthropic却难，Token经济能否从短期热潮走向可持续的利润支柱，考验的不仅是调用量的攀升，更是智谱未来的模型能力。
剑指“中国版Anthropic”
在业绩发布电话会上，张鹏多次提及Anthropic，并大谈智谱与Anthropic商业模式的相似性，其成为“中国版Anthropic”的意图呼之欲出。
Anthropic是全球AI领域公认的“第二极”，也是OpenAI最强劲的挑战者。这家由OpenAI前核心成员创立的公司，据媒体报道，其最新估值已达3800亿美元，年化收入突破190亿美元，过去三年每年增长超10倍，被媒体称为“史上增长最快的企业软件公司”。
“Anthropic ARR（年经常性收入）的增长证明了一件事：当模型足够强，API本身就是最好的商业模式。”张鹏表示，Anthropic的增长逻辑非常清晰，即专注于把最强的模型通过API交付给企业和开发者，让智能参与创造经济价值。
而同样的商业模式和增长，张鹏指出，正在智谱身上发生：Anthropic的早期增长依靠模型被全球开发者高频使用，2025年智谱在国内第一家推出编程套餐“GLM Coding Plan”，付费开发者规模快速突破24.2万，Token调用量6个月涨了15倍；Anthropic约80%的收入来自企业级API调用服务，与其类似，依托BigModel.cn，智谱MaaS平台已成为连接基础模型与400万企业应用及开发者的枢纽。
张鹏还透露，中国前10大互联网公司中已有9家每天深度调用智谱的GLM，每一代模型发布后24小时内即获得字节、阿里、腾讯等头部大厂的官方接入。
2025年的财报数据为张鹏的说法提供了一些佐证：开放平台及API的收入为1.9亿元，同比增长292.6%；企业级智能体的收入为1.66亿元，同比增长248.8%；企业级通用大模型收入为3.66亿元，同比增长70.5%；技术服务及其他的收入为254.4万元，同比增长31.6%。
当然，如果从收入体量的角度对比，智谱与Anthropic还存在一定的差距。2025年，智谱实现收入7.24亿元，同比增长131.9%；毛利为2.97亿元，同比增长68.7%。
不过与同期上市的MiniMax一样，收入大涨并未让智谱的亏损情况得以改善。据财报，该公司2025年亏损47.18亿元，经调整净亏损为31.82亿元。
智谱在财报中解释称，这主要受研发投入持续增加影响。本报记者注意到，由于员工成本增加，以及支付予第三方算力供应商的计算服务费用增加，智谱2025年的研发开支增加44.9%至31.8亿元，远超全年收入；除研发开支大幅增长，该公司去年的销售及营销开支、一般及行政开支也有所增长。
此外，由于云端部署业务占比的提升和本地化部署业务毛利率的阶段性下降，智谱的毛利率由2024年的56.3%下降至2025年的41%。
Token经济“反转时刻”
其实从去年的收入结构来看，企业级通用大模型依然是智谱最大的收入来源，但从最近这段时间OpenClaw引发的Token经济学热潮，以及该公司各项收入去年的增长趋势中可以推断，智谱开放平台及API的收入规模有望进一步提升，或许会在不久的将来成为智谱的支柱型收入。
由于成本降低、为了争抢市场，从2024年开始，国内大模型厂商就发起了大模型降价潮，但到今年一季度，当Token经济潮来临，涨价成了个别大模型厂商新的选择，智谱的API调用定价直接提升83%。即便在此基础上，张鹏透露，市场依然呈现出供不应求的情况，智谱API的调用量增长400%。
据介绍，智谱已经实现了Token在全球范围内的价值变现，其GLM模型已全面部署于Google Vertex AI、AWS Bedrock、Fireworks、Cerebras等云服务商，并入驻OpenRouter、Vercel等国际主流模型聚合平台，是OpenRouter付费模型排名NO.1。
这意味着，2026年智谱在Token经济上完成了“提价”与“提量”的双重跃升，这是否预示着今年利润将迎来实质性改善呢？“虽然涨价和放量是积极信号，但2026年智谱的亏损情况大概率能‘改善’而难以‘扭亏’，要真正实现盈亏平衡，可能还需要等待其MaaS飞轮运转得更加充分，以及整个Token经济体系走向成熟。”深度科技研究院院长张孝荣对《华夏时报》记者说。
还有一个关键点在于，一旦某项业务成为企业的核心收入来源，其持久性便直接关乎未来的增长前景。那么，Token经济的红利还能持续多久？
张鹏认为，API业务的增长是一个结构性、长期趋势的开始，这个行业发展了几年，一直在寻找一个简洁、经济有力的商业模式。
他强调，API是“把AI的基础设施能力转换成经济运行的资源”的一个模式，而非一次性的红利，今天AI的能力已从可用、可玩走向真正解决越来越复杂和重要的问题，使Token的API调用和消耗真正转化为经济价值。“此外，OpenClaw等新应用形态的诞生，以及设备级原生智能的预期，使得未来API和Token的消耗会呈现指数级增长。”
张孝荣也指出，Token经济正在形成，而且可能比我们预想的更快成为现实，虽然现在规模较小，但Token有可能成为大模型厂商核心的商业模式，它不一定是“最大的生意”，但可以被看作是AI时代的“新石油”。
在2025年的财报中，智谱还抛出了TAC（Token Architecture Capability）的概念,即Token架构能力），TAC=智能调用量×智能质量×经济转化效率。该公司表示，在大模型时代，当大模型具备长程任务执行的闭环能力后，核心竞争力将重塑为TAC，智谱的目标是成为提升全社会TAC的基础设施，让每一滴Token都能转化为可交付的经济增量。
责任编辑：黄兴利 主编：寒丰