从爆赚到亏损，押注比特币的港股上市公司博雅互动(00434.HK)业绩大变脸。
3月15日，公司披露2025年全年业绩。数据显示，公司全年收益约4.68亿港元，同比减少约6.6%，而公司拥有人应占亏损约为2.39亿港元。
对比2024年9.69亿港元的利润，这家曾经依靠加密资产投资大赚一笔的公司，一年之间由盈转亏。
在这份业绩报告背后，一家老牌棋牌游戏公司十余年的转型轨迹也逐渐浮现。
它从《德州扑克》起家，到监管风波后的长期低谷，再到押注Web3与比特币，试图转型。
然而，当加密资产价格剧烈波动时，公司的盈利也随之起伏。
01
比特币价格下跌，
拖累业绩由盈转亏
从收入结构看，博雅互动仍然是一家以棋牌游戏为主业的公司。
2025年，公司网络游戏收益约4.43亿港元，同比减少约0.4%，占总收入约94.7%。
另外，数字资产增值收益约2168万港元，同比下降61.4%，占总收入约4.6%。
相比2024年数字资产增值产生的收益占比达11.2%，2025年这一比例明显下降。
真正影响业绩的，并不是收入，而是公司持有的大量加密资产的账面价值变化。
2024年11月，公司曾在公开市场以1.42万枚以太币换购约515枚比特币，市场总价值约4948万美元(不包括交易费用)。
换购完成后，于2024年11月29日，博雅互动累计持有约3183枚比特币，持仓平均成本约每枚57,724美元。
进入2025年，公司进一步加码比特币。
2025年8月5日至8月25日，公司斥资约2.57亿港元购入约290枚比特币，比特币持仓增至约3670枚，平均购买成本为每枚62,878美元。
除了自有资金，公司还将配售融资的大部分资金用于加仓。
2025年9月12日，博雅互动成功配售约5997.3万股新股，获得配售净收益约4.1亿港元。
随后公司将其中约3.7亿港元购买了约411枚比特币，购买均价约每枚115,420美元。
至2025年9月18日，公司累计持有约4091枚比特币，持有总成本约2.79亿美元，平均成本约68,114美元/枚。
然而，加密市场的走势并未完全按照公司预期发展。
作为全球加密资产市场的风向标，比特币2024年全年涨幅达125.32%，甚至在2025年10月6日创下126,251美元历史新高。但随后行情转弱，价格持续回落。
到2025年底，比特币价格回落至约8.7万美元左右，全年回报率为-6.3%，成为2014年以来罕见的年度亏损。
比特币价格下跌，也直接影响了博雅互动的财务表现。截至2025年底，其持有约4092枚比特币，平均成本约68,211美元/枚。
公司披露，2025年数字资产公平值减少约4.11亿港元，而2024年则录得增加约9.48亿港元。
在这一因素影响下，公司2025年录得未经审计非国际财务报告准则(Non-IFRS)经调整亏损约1.92亿港元，而2024年同期则为盈利约9.72亿港元。
如果剔除数字资产和股权投资合伙企业等金融资产的公平值变动，公司2025年未经审计Non-IFRS经调整纯利约为1.29亿港元，同比下降约37.2%。
也就是说，公司的主营业务仍然保持盈利，但加密资产的价格波动大幅改变了最终账面利润。
截至2025年底，公司现金及现金等价物约为6212.5万港元，数字资产公平值约为29.18亿港元。
博雅互动董事会同时建议派发2025年度末期股息每股普通股0.0366港元，总额约2810.2万港元。
不过，与2024年度每股0.1064港元、总额约7560.2港元的分红相比，派息规模明显缩水。
尽管整体业绩承压，公司管理层仍在公告中强调，加密货币(主要为比特币)被视为公司Web3战略资产，短期没有出售计划。
公司称，网络游戏业务仍具稳定现金流，因此认为加密货币价格变动对公司的日常现金流及业务运营并无实质影响。
02
从游戏第一股到Web3转型
博雅互动的故事，可以追溯到中国移动互联网游戏的早期阶段。
公司由前金山软件(03888.HK)工程师张伟于2004年创立，总部位于深圳。
2013年11月，博雅互动在香港上市，成为中国棋牌游戏类第一股，发行价5.35港元。
上市初期，依靠《德州扑克》《斗地主》《四川麻将》等几款简单的游戏产品，公司受到投资者热捧。
在《德州扑克》这款明星产品带动下，公司业绩在2014年达到顶峰，全年收入高达9.45亿元。
同年2月，公司股价一度升至15.16港元。
但好景并未持续太久。
2018年，市场一度传出《棋牌类网络游戏管理办法》将出台，并传言德州扑克类游戏可能被全面禁止运营。
这一年9月，腾讯旗下德州扑克游戏《天天德州》宣布退市停服，将监管风波推上舆论风口。
受此影响，以《德州扑克》为核心收入来源的博雅互动业绩大幅下滑，2018年收入同比下降超过三成。
与此同时，公司还经历了一场管理层风波。
2017年7月，博雅互动公告称，旗下深圳子公司因涉嫌单位行贿罪被起诉，董事会主席张伟作为子公司法定代表人被列为连带被告人。
2018年9月，张伟辞任博雅互动执行董事、CEO及董事会主席。其离职后，公司早期投资人戴志康接任董事会主席。
戴志康是中国互联网领域的知名人物。其于2001年开发出的DISCUZ！社区软件，一度是全球用户数最多的PHP社区论坛软件之一，2010年被腾讯以2.8亿元收购。
在这之前的2007年，戴志康与周鸿祎当时的妻子胡欢分别出资40万元和30万元投资博雅互动。
但即便完成管理层更替，公司仍难摆脱业绩下滑的压力。
2020年，博雅互动录得上市以来首次亏损，公司拥有人应占亏损约为4510.2万元，2019年还有3376万元的利润。
业绩下滑的同时，博雅互动股价下挫，前几年股价长期低于1港元，是典型的“仙股”。
面对困境，公司在2023年决定实施以Web3为核心的战略转型。
2023年12月，博雅互动开始大力推动Web3相关基础设施建设及Web3游戏产品的研发。
2024年至2025年，公司在维持传统网络游戏业务运营的同时，大量投入Web3领域，包括投资孵化相关项目和比特币资产配置。
同时，公司逐步将业务重心转向海外市场。
2025年，公司在东南亚和欧洲等地区新增上线8款网络休闲棋牌游戏产品。
截至2025年底，公司在线运营的网络游戏产品组合共27款，提供14种语言版本。
值得注意的是，公司在2025年6月底出售了中国大陆网络游戏运营业务，转而聚焦港澳台及海外市场，但整体游戏收入并未明显下降。
Web3叙事也一度带动公司股价回暖。2025年下半年，博雅互动股价一度升至9.36港元。
不过随着加密货币市场回调，公司股价再度回落，近半年累计跌幅超60%。
截至3月16日港股收盘，博雅互动报2.96港元，单日上涨5.34%，总市值约22.73亿港元。
03
结语
对于未来，公司依然保持乐观态度。
博雅互动在公告中写道：“本公司长期看好Web3行业的可持续发展，对加密货币(主要为比特币)的未来发展持乐观态度。”
有机构也持类似观点。加密资产管理机构CoinShares研究主管James Butterfill预计，2026年比特币价格可能处于12万至17万美元区间。
不过，对博雅互动而言，一个更加现实的问题或许是，当一家游戏公司把资产负债表与加密货币市场高度绑定之后，未来的盈利曲线也将越来越依赖比特币价格的涨跌。
在Web3叙事仍未完全兑现之前，这样的波动，很可能还会反复出现。
*封面由豆包生成