四大生态业绩表现各异，消费金融显著承压。
文/每日财报 栗佳
日前，“互联网保险第一股”众安在线发布了2025年财报，纵览整份“答卷”，成绩可谓是非常优秀的。
根据财报，2025年众安在线实现总保费357.35亿元，同比增长6.9%，保险服务收入334.85亿元，同比增长5.5%；实现经调整归母股东净利润18亿元，同比大涨198.3%。
承保端的持续盈利与投资端的卓越回报，共同构成了众安在线年度利润强劲增长的双重引擎。
在承保侧，公司业务质量持续优化，综合成本率降至95.8%，较上年下降1.1个百分点。得益于对成本的有效管控，公司实现承保利润14.12亿元，同比大幅提升42.5%，并成功保持了连续五年的承保盈利纪录。
在投资侧，公司充分把握了资本市场的回暖机遇，2025年总投资收益达到21.24亿元，同比强劲增长59.1%，总投资收益率提升至5.3%。投资收益的亮眼表现为公司整体盈利提供了重要支撑。
然而，这份亮眼成绩单未能打动投资者，在披露财报第二天，众安在线港股股价放量下跌，当日收盘跌超5.5%，为今年开年以来单日最大跌幅。这或说明投资者在用更专业视角来深层剖析此次财报发现了不少问题，从而引发对众安在线未来发展前景的担忧。
四大生态业绩表现各异，
消费金融显著承压
目前，众安在线有保险、科技、银行及其他（如众安人寿及众安保险经纪等）四大业务板块。其中，保险以提供互联网财险产品和服务为核心，是公司最重要的业务；科技板块是近年来公司重大战略布局方向，主要为更好获客、赋能产品及服务、同业科技输出等提供载体；银行分部主要是在香港地区为客户提供数字金融服务。
先来看基本盘财险业务。众安在线将其进一步划分为健康、数字生活、消费金融和汽车四大生态，2025年实现保费收入分别为126.82亿元、159.73亿元、43.2亿元及27.6亿元，同比增速分别为+22.7%、-1.4%、-10.6%、+34.6%。
可见，财险的四大生态板块中，健康生态及汽车生态表现非常亮眼，超20%高增长，为增厚收入的核心驱动力。
其中，健康生态能出好成绩，是与公司通过科技赋能持续丰富健康生态保险产品和服务密不可分，全年服务被保用户约2934万人，人均保费613元；公司累计服务超过1.5亿健康保险用户。而汽车生态则是源于新能源车险的赋能，去年其新能源车险总保费同比激增约206.2%，在车险总保费中的占比已超过28.3%，成为核心增长引擎之一。
但比较忧愁的是，稳居第一大生态的数字生活业务，以及与借贷相关的消费金融板块，却都出现了明显下滑。
对此，众安保险副总经理兼首席投资官李高峰在业绩发布会上解释道：“一方面是由于收缩业务规模，导致了消费金融生态承压；另一方面，数字生活保费收入微幅下降，主要受退运险行业整体规模收缩的影响，但宠物险、低空经济相关保险等新兴赛道表现突出，其中，公司在2025年加大对核心创新业务宠物险重点布局，受益于行业高速增长，公司累计服务超800万宠物主，年保费达12.96亿元，同比增长88.2%，市场份额领先。”
对于今年业务规划方向，李高峰还表示称，2026年公司将继续聚焦健康险、宠物险、车险等更具长期用户价值的核心产品，并进一步优化、压降消费金融生态业务规模。
从承保端来看，四大生态板块表现也各不相同。保费大涨的健康生态及汽车生态的综合成本率同样优秀，分别为92.1%、93.1%，分别同比压降了3.6pct、1.1pct；而保费缩减的数字生活和消费金融板块成本则是上涨的，承保综合成本率分别达99.9%、97.0%，同比分别上涨了0.2pct、6.9pct。
非车险喜忧参半，车险增长亮眼
财险公司的增长主要看非车险业务，众安在线也不例外。在其财险基本盘业务中，健康险是众多非车业务中的核心，长期以来保费占比约三成，且如今有扩大之势，2025年占比达到了38.6%，实现保费服务收入129.26亿元，同比增长23.1%。
除此之外，比较大的非车险种还包括保证保险（32.46亿元，-15.8%）、意外险（18.53亿元，-8.8%）、家财险（16.87亿元，+52.8%）、责任险（15.79亿元，+48%）和信用保险（15.66亿元，+79.5%）。
可看到，虽然众安在线对于非车险业务进行了相对积极的投入，但是效果并不好，剔除掉车险保费，2025年其非车险保险服务收入仅增长了4.1%，低于公司整体5.5%增速，其中保证保险和意外险保费降幅较大。
非车险业务的发展机遇与风险挑战并存。相较于车险，其市场容量更为广阔，业务增长潜力显著。然而，由于该领域历史数据积累有限、承保经验相对欠缺，且所涉行业自身的风险属性较为复杂，往往可能导致赔付成本上升，对业务经营构成一定压力。
此背景下，在非车险业务上众安在线也是在积极转型中，但建立起牢固护城河尚待时间。比如，与很多传统财险公司在保证保险上吃到亏一样，众安在线也曾有规模巨大的保证保险，但如今发展并不如意，不得不持续压缩规模。
数据显示，此前众安在线保证保险每年保持超两位数增长，长期以来为其财险业务中第二增长极，但是自2023年增长到44.45亿元的最高点后，2024及2025年均以较大降幅往下掉，2024年降幅13.3%，2025年进一步压降15.8%。
保证保险是一种担保型保险，相当于保险公司为他人（如借款人、承包商）的信用或履约能力做“担保人”。如果对方违约，保险公司需向受益人赔偿。
实际上，像众安在线这样在此险种上陷入滑铁卢的财险公司不在少数，主要或是因为：一是风险难评估，如信用风险、道德风险难以量化，容易低估违约概率；二是周期敏感，如经济下行时，违约率大幅上升，赔付激增；三是竞争激烈，为抢占市场，部分公司压低保费或放松风控，导致承保亏损。
但好在车险业务上，众安在线取得了不错成绩，2025年车险录得保险服务收入23.66亿元，同比大涨28.4%，正如前文所提到的，这主要得益于大量新能源车承保所带来的红利。众安在线在财报中表示：“公司主动拥抱车险线上化与新能源车险的发展这一趋势，推动保费保持快速增长，新能源车险保费占比高于行业平均水平。”
不过需要注意的是，当前车险市场正面临结构性挑战。包括众安在线在内的公司需关注一个新兴趋势：越来越多的新能源车企通过获取牌照，开始直接向客户提供保险服务，将其整合到用户的整体服务体系之中。
尽管现阶段这类业务规模尚小，但其长期影响不容忽视。主机厂依托其直接的销售与服务场景，能够积累更深度的车辆与用户行为数据，从而在客户触达、产品定制及精准定价方面构建起独特优势。这对包括众安在线在内的保险厂商相关业务构成了潜在的竞争压力，未来市场客源与份额存在被分流的风险。
科技业务盈利下滑，
银行及投资业务可圈可点
多年以来众安在线依然是靠财险业务，主要的保费、营收、利润来自于保险板块，而像投资、科技和银行业务，更深层次的使命似乎像是为财险业务赋能和生态整合。这样的战略逻辑其实是正确和符合当下保险市场走势的，且经过近些年的战略持续深入推进和培育投入，如今也取得了不错成效。
科技方面，公司科技分部2024年实现净利润扭亏为盈至0.78亿元（2023年：-4.68亿元），不过到2025年又有所大幅下滑，同比下降33.05%至0.52亿元。
根据财报，这主要是一方面受到投资收益下滑较多影响，2025年其科技分部实现投资收益净额仅0.84亿元，较2024年同期的1.08亿元大幅下滑了22%；另一方面是受公允价值变动损益影响，众安在线2025年科技业务公允价值变动损益净额为-1287.7万元，而在2024年则为-929.3万元。
以上或意味着众安在线持有的科技类投资（如股票、基金）在2025年市场价值下跌，不仅投资收益下滑，而且也产生了账面亏损，这部分亏损直接计入利润表，导致科技业务净利润减少。
但即便利润被压缩，也不会阻挡众安在线对科技业务的持久投入。财报显示，2025年，众安在线持续深化“OneAI”战略，其AI中台“众有灵犀”已成为驱动业务变革的核心引擎。公司基于海量数据构建了坚实的技术底座，全年大模型调用超20亿次。AI已全面融入保险全流程，显著提升效率，例如健康险自动化审核超45%，车险视频“秒赔”覆盖超50%案件。
在业绩发布会上，管理层也重点强调，AI是核心能力与赋能者，其价值在于转化为实际业务竞争力与利润。公司将AI视为一把手工程，在把握技术红利的同时严守风险底线，推动向更高效、可持续的方向发展。
银行方面，2025年，众安在线旗下香港数字银行ZA Bank实现关键突破，成为香港首家零售用户突破100万的数字银行，并首次实现年度盈利，净利润达1727万港元。
具体来看，其实现净收入约8.92亿港元，同比增长62.7%。其中，净利息收入为6.69亿港元，同比增长36.8%；非利息收入为2.23亿港元，同比大幅增长277.9%。净息差从2.41%提升至2.69%（优于行业平均），主要因活期存款占比上升降低了资金成本，同时，其成本收入比从109.4%大幅优化至77.7%，反映出经营效率提升与规模效应显现。规模上，其存款余额与总资产均实现双位数增长，年末总资产规模已达到248.53亿港元。
之所以取得如此亮眼成绩，我们认为主要受益于ZA Bank独特的数字化轻资产模式，摆脱了对传统银行重资产的依赖，同时持续丰富产品矩阵，如打造涵盖日常资金管理、投资的一站式数字金融平台，并通过“StockBack x ZA Card”等创新产品提升用户参与度与交叉转化率。此外，科技仍是互联网银行运营核心，众安在线通过持续投入与系统升级，在支持业务扩张的同时有效控制了成本。
在投资业务上，众安在线布局逻辑也有很大改变，积极加仓权益资产配置成新趋势。
2025年，众安在线保险资金投资资产总额约403.02亿元。资产配置以稳健为核心，固定收益类占比70%（其中债券及基金占60.4%），是绝对主力；现金类占比6.7%；未上市股权（主要为子公司股权）占比14.2%。一个显著变化是股票及权益型基金合计占比提升至9.1%，较上年增加约3.1个百分点，显示出公司积极把握资本市场机会、适度增加风险资产配置的趋势。
从占比变化看，其投资逻辑清晰：坚持“固收打底、权益增强”的平衡策略。固收高占比确保了基础收益的稳定性与安全性，其中高信用等级债券（AA级以上占比98.8%）占主导；权益占比的提升则反映了公司对2025年资本市场回暖的预判与主动布局，通过增配权益资产以博取更高回报。优异的业绩也就直接体现在如开篇所述的亮眼投资收益上。
综上，众安在线保险主业经营基本面喜忧参半的局面仍存在，与主业达成生态协同效应的科技、银行、投资等业务，虽在2025年都有不俗的表现，但对公司整体业绩提振还需进一步加强。以上或许是其业绩发布后投资者“出逃”的重要原因。
除此之外，要注意，有券商已经对众安在线下调了未来两年业绩预期，投资还需谨慎。如华泰研究发布研报指出，基于各业务线发展前景及消费金融业务收缩，下调了对众安在线2026年及2027年的每股盈利（EPS）预测至0.75元及0.84元（调整幅度：-6%/-6%），下调目标价至HKD23（前值：HKD28）。
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