【文/王力 编辑/周远方】

3月23日，豫园股份（600655.SH）正式披露2025年度年报。年报显示，公司全年实现营业收入363.7亿元，期末货币资金达110.5亿元，较上年末净增约3.6亿元；经营活动产生的现金流量净额达24.5亿元，主营业务现金创造能力保持稳健。与此同时，珠宝板块毛利率全年逐季攀升，第四季度单季达10.96%，核心主业盈利韧性持续强化。

2025年，豫园股份正处于战略转型的关键推进期。公司坚定落实“东方生活美学”置顶战略，以“瘦身健体、拥轻合重、攻守平衡”为核心举措，聚焦珠宝时尚、文化饮食、商业零售等核心消费产业，同步加快全球化业务布局。

从本期年报释放的信号来看，多个关键维度均呈现积极态势：其一，公司完成对存量资产的系统性价值重估，历史估值包袱得到充分出清，为轻装前行奠定基础；其二，珠宝核心主业产品结构升级成效显著，毛利率修复趋势清晰；其三，“瘦身健体”战略落地提速，管理效率大幅提升，现金流结构持续优化；其四，全球化布局加速推进，餐饮、珠宝、文化IP多条业务线相继在海外实现阶段性突破。

多家机构分析师指出，豫园股份经历本轮调整后，已完成业绩层面的阶段性筑底，核心主业修复逻辑清晰、驱动因素具体。展望2026年，随着各项战略举措的持续落地，公司业绩有望进入稳步回升通道。

价值重估完成，轻装上阵迎接新周期

2025年，豫园股份基于谨慎性会计原则，完成对部分存在减值迹象资产的年末减值测试与计提。这一举措，是公司遵循财务规范、主动出清历史估值压力的重要安排，标志着对相关资产的系统性价值重估已告一段落。

从财务会计角度理解，减值计提属于非现金性损益调整，不产生实际现金流出，也不影响公司日常经营的正常开展。豫园股份2025年经营活动现金流净额达24.5亿元，主营业务的现金创造能力保持稳健，核心板块经营基本面未受实质影响。完成充分价值重估后，存量资产的估值包袱得到系统性释放，后续财务报表的稳健性基础反而进一步夯实。

横向来看，2025年受行业整体深度调整影响，多家涉房类上市公司均披露了大额资产减值及业绩亏损。国家统计局数据显示，2025年全国新建商品房销售面积同比下降8.7%，销售额同比下降12.6%。相比之下，豫园股份的亏损规模已属于同类企业中较为可控的范围。更重要的是，豫园股份并非以房地产开发为主业的企业，珠宝时尚、文化餐饮、商业零售等消费类产业构成公司营收主体，相关开发业务占整体营收比重有限，使得整体经营的稳健性得以保持。

上海易居房地产研究院副院长严跃进认为，豫园股份“轻装上阵”的思路非常清晰。“从亏损的角度看，这与公司剥离业务、出售资产等动作密切相关。对于那些流动性较弱或市场认知程度较低的产业，公司都进行了主动剔除。”在他看来，这一策略在当前市场环境下尤为关键，“基于市场新情况，对内部业务和产业板块进行系统梳理，是非常正确的选择，有助于公司轻装上阵。”

对于资本市场的反应与企业估值，严跃进持总体看好态度。“公司主动剥离这些业务，虽然短期内财务数据可能承受一定压力，但从中长期来看，轻装上阵后，在‘十五五’开局之年，将迎来非常好的市场机会。”

从政策面看，稳楼市政策组合正在密集落地，多地相继推出降低首付比例、优化限购措施、推进城中村改造等政策举措。

中指研究院预计2026年将有更多增量政策推出，加速市场止跌回稳。随着市场环境逐步改善，此前已完成充分价值重估的资产有望企稳修复，并对相关企业的财务指标形成正向贡献。开源证券首席分析师黄泽鹏表示，主动价值重估完成后，豫园股份有望轻装上阵，核心主业经营有望持续修复，长期价值可期。

瘦身健体成效显著，现金流质量持续优化

如果说价值重估是豫园股份“清理过去”的举措，那么“瘦身健体”战略的持续推进，则代表着公司“面向未来”的主动布局。在现金流管理方面，年报数据呈现出令人关注的韧性：截至2025年末，公司货币资金余额达110.5亿元，较上年末净增约3.6亿元——在完成多项资产处置和债务偿付的同时，现金储备不降反升。

在降本增效方面，成果同样具体可见。2025年，公司管理费用同比大幅减少约5.4亿元，降幅接近20%，是“瘦身健体”战略在运营层面最直接的量化体现。通过持续优化组织架构、压缩非必要管理开支、提升运营效率，公司费用管控能力显著增强，为核心业务的盈利释放创造了空间。此外，公司2025年度所有存续债券均按时足额完成付息兑付，信用资质保持稳健，2025年成功发行多期中期票据和超短期融资券，融资工具组合持续丰富，流动性管理能力进一步增强。

在资产结构优化方面，公司持续加快非核心资产的退出节奏，将资本逐步归集至珠宝时尚、文化饮食、商业零售等具有高战略价值的核心产业。同时，通过推进“拥轻合重”经营模式，以商业管理与轻资产运营能力撬动资产价值，不断提升资源配置效率。

国盛证券研报指出，豫园股份通过产品结构升级、渠道精细化运营与海外市场加速布局，持续推动主业复苏。随着非核心资产处置进入收尾阶段、出海业务逐步贡献增量，公司整体经营质量有望迎来系统性改善。方正证券维持“推荐”评级，华泰证券亦在年报后点评中强调，公司现金流表现优于预期，战略聚焦成效初显。此外，开源证券、华创证券等多家机构均认为，豫园股份已基本完成业绩筑底，2026年有望进入稳步回升通道

珠宝主业转型深化，毛利率逐季攀升彰显品牌价值

珠宝时尚板块是豫园股份最具战略核心地位的业务支柱，营收占比超60%。2025年，豫园珠宝板块虽受到金价大幅波动等客观因素影响对业绩构成一定压力，但其财务数据也显示出珠宝板块转型已取得较为显著的成效：全年珠宝板块毛利率达8.34%，沿着上半年7.34%、前三季度7.73%的轨迹逐季攀升，第四季度单季毛利率更跃升至10.96%，全年修复趋势清晰有力。

理解这一毛利率提升路径，需结合2025年中国黄金珠宝行业的整体背景。国家统计局数据显示，2025年限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比增长12.8%，高于社会消费品零售总额整体增速，珠宝行业的消费潜力依然旺盛。与此同时，随着金价持续高位运行，行业正从“克重计价”向“价值计价”深度转型，具备设计溢价与品牌力的企业，盈利能力分化优势日益凸显。

豫园股份旗下老庙、亚一两大核心品牌的转型方向与行业趋势高度契合。2025年以来，老庙加快推进产品结构升级：年初推出“一串好运”系列，以轻克重黄金融合流行手绳设计，精准触达年轻消费群体；6月携手国创动画IP《天官赐福》推出联名系列，天猫首发当日销售额突破百万元；9月推出「古韵金作」系列，通过手工錾刻、珐琅工艺提升产品工艺附加值，构建按件计价赛道的差异化竞争优势。据中期报告披露，老庙品牌计件产品销售同比增长约66%，这一结构性变化与第四季度毛利率大幅跃升高度印证。

老庙×《天官赐福》动画联名系列

在政策红利方面，2025年上海市政府办公厅发布《关于支持黄浦区建设上海国际珠宝时尚功能区的若干措施》，大豫园商圈被纳入该功能区核心区域，相关行动方案将出台24项具体资金政策，为豫园股份在产业资源汇聚、品牌国际化推广等多个维度提供系统性赋能，进一步巩固其在高端珠宝时尚赛道的领先优势。

文化出海提速，老字号品牌开启全球化增长新章

当国内消费市场进入存量竞争时代，豫园股份给出的增量答案，是以深厚的中华文化底蕴为核心竞争力，加速推进核心业务线的全球化布局。2025年，出海战略从规划走向密集落地：2025年4月，老字号餐饮品牌松鹤楼在英国伦敦开设首家海外门店；6月至8月，豫园灯会项目在泰国曼谷湄南河畔举行，历时50天，吸引超400万人次参与，成为当地年度重要文化活动；10月，珠宝品牌老庙在马来西亚吉隆坡开设海外首店；2026年1月，南翔馒头店进驻泰国曼谷核心商圈，老庙柬埔寨首店正式开业并启动海外加盟模式探索。

山海有灵·豫园灯会暨2025中泰文化月

这一系列出海动作呈现出清晰的战略协同逻辑：以豫园灯会等文化IP为先导，以松鹤楼、南翔馒头店等老字号餐饮为生活场景入口，以老庙珠宝为消费转化载体，构成“文化引流、生活落地、消费转化”的完整出海闭环。近年来，商务部、文化和旅游部等部门持续出台政策，支持中华老字号品牌走向国际市场，为豫园股份的全球化布局提供了重要的政策依托。

从市场选择的角度看，豫园股份优先深耕东南亚市场，具有充分的战略合理性。战略品牌专家、晶捷品牌咨询创始人陈晶晶分析认为，这一模式之所以优先在东南亚落地，是因为该区域华人占比高、文化认知成本低，灯会等内容具备同一文化语境下的传播力；同时，餐饮承担高频转化，珠宝完成低频但高客单的价值兑现，通过多业态协同提升单客价值，延长消费链路。东南亚地区华人华裔群体规模庞大，消费能力持续提升，对中华文化和品牌的天然认同感为老字号品牌的落地提供了良好的市场土壤。同时，东南亚各国旅游经济活跃，中国游客访问量持续增长，为豫园品牌在当地形成更广泛的品牌曝光创造了有利条件。泰国、马来西亚、柬埔寨等重点市场的布局，覆盖了东南亚消费力最强、中华文化影响最深的核心节点。

在商业零售板块，豫园商城作为承载中华文化与现代消费融合的标志性场景，其全球化价值同样在持续放大。2025至2026年春节期间，马年豫园灯会首次将灯区扩展至BFC外滩金融中心、古城公园、方浜中路、福佑路及外滩，形成“六位一体”沉浸式消费格局，为期36天的活动总客流达600万人次，整体总销售额超12亿元，同比增长21%，持续刷新豫园商城的影响力边界，为商圈品牌的国际化传播积累了丰富素材。

BFC泡泡玛特“宫灯旋转木马”

陈晶晶同时提醒，老字号在国内具备“文化情怀”的优势，但在海外仅靠文化难以为继，最终仍要回到产品与体验本身。若停留在游客经济和一次性消费层面，增长难以持续；相对可持续的路径，仍需从产品与消费场景出发，进入日常生活并形成稳定复购。更深一层看，长期发展取决于本地化的深度——不仅是产品设计，也包括品牌表达，甚至组织形态与管理文化的系统性本地化。展望未来，开源证券分析师指出，豫园股份积极推进品牌和产品出海战略，预计海外收入有望成为公司业务持续增长的重要引擎之一；华创证券研报认为，随着出海业务逐步起量、核心消费产业企稳修复，公司业绩有望触底反弹，并维持“推荐”评级。豫园股份的全球化篇章，正在以中华文化的名义，稳步翻开新的一页。