来源 | 九号观察作者 | 胖虎

金龙鱼（300999.SZ）交出的2025年度成绩单，可以说呈现两极分化的态势，业绩成色或许并不那么亮眼。营收微增2.87%，归母净利润大幅增加26%，从利润表上来看，靠公允价值变动、资产减值减少“做多”利润；资产负债表上更是442亿在手现金难掩821亿短债重压，存货货值、应收账款常年保持高位占压公司流动性；高管层年薪千万与基层员工均薪6.5万形成刺眼反差。

截至2026年4月20日收盘，金龙鱼股价报收于28.31元，较上市之初144元的巅峰暴跌约80%，市值蒸发超过6000亿元。头顶“油茅”光环登陆创业板五年，这家粮油巨头正在经历资本市场的漫长考验。

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靓丽业绩下的“表内腾挪”：

公允价值与减值计提成利润“调节器”

2025年，金龙鱼交出了一份看似漂亮的成绩单：全年实现营业收入2451.26亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01%；终结了连续四年净利润下滑的颓势。然而，利润增速远超营收增速的背后，并非主营业务造血能力的实质性跃升，而是一份会计调节后的“美颜报表”。

仔细剖析利润增量构成便可发现真相：2025年归母净利润较2024年净增加约6.5亿元，但同期公允价值变动收益从2024年的2210万元猛增至3.5亿元，净增加3.3亿元；资产减值损失计提则从4.41亿元减少至2.11亿元，同比少计提了2.3亿元。仅这两项非现金性质的账面调节，就能使净利润多出了约5.6亿元——几乎贡献了全部利润增量的86%。与此同时，投资收益同比大幅缩水62%至8.66亿元，昔日贡献利润的“后援”骤然熄火。

换言之，金龙鱼2025年利润增长的真正功臣，不是多卖了几桶油或几袋米，而是公允价值变动的“纸面富贵”和减值计提的“收放自如”。这种靠账目调节而非真金白银经营创造的利润，本质上不过是财务报表上的“纸面财富”。

值得玩味的是，公司产品销量同比增长6.06%，而营收仅增长2.87%，销量增速是营收增速的两倍有余，这意味着单位吨收入在持续下降。金龙鱼的产品“越卖越多，但越卖越便宜”，毛利率虽有提升，却主要归因于原料成本下降，而非定价能力的增强。这种“以量补价”的增长模式，进一步印证了主营业务造血动能的疲弱。

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440亿现金难掩821亿短债重压，

存货与应收款挤占流动性风险不可忽视

如果说利润增长质量尚存争议，那么金龙鱼资产负债表上暴露的流动性风险，则是更值得警惕的信号。

年报数据显示，公司账面货币资金已连续两年下滑，从2023年的593亿元降至2024年的529亿元，再到2025年底进一步缩水至442亿元。然而，同期的短期借款却高达811亿元，加上一年内到期的非流动负债10.4亿元，合计一年内到期的短期债务达821亿元。442亿元现金覆盖821亿元短期债务，缺口高达379亿元，现金对短债的覆盖率仅约54%。

有财务分析甚至认为金龙鱼存在“存贷双高”风险：存货规模与短期借款同时居高不下，经营性现金流虽有改善，全年净流入154.45亿元，但四季度受备货等季节性因素影响单季净流出122亿元，现金流稳定性同样面临考验。

除了短债压力，应收账款与存货同样在持续占压公司流动性。2023年至2025年，金龙鱼应收账款及票据规模分别为121.85亿元、96.08亿元、105.6亿元，存货货值则从475.9亿元攀升至541.3亿元，三年累计增长近14%。如此庞大的存货规模，不仅占压了大量营运资金，在原材料价格波动剧烈的背景下，更潜藏着巨额减值风险——一旦价格下行，减值损失将直接侵蚀本已微薄的利润。

更令人困惑的是，在手现金本就捉襟见肘，金龙鱼却在大手笔进行现金分红。2025年利润分配预案显示，公司拟每10股派发现金红利2.30元，累计分红达12.47亿元，占归母净利润的39.55%，现金分红比例创下新高，较2024年的24%大幅提升了15.5个百分点。在短期债务缺口高达数百亿的背景下，一边靠举债维持经营，一边却将近四成利润用于分红，这种财务安排的合理性无疑值得管理层向投资者作出合理解释。

此外，公司还面临两起子公司诉讼案件的潜在财务冲击，合计计提预计负债约7.33亿元。若二审维持原判，实打实的现金流出将令本已紧绷的资产负债表雪上加霜。这起涉及合同诈骗刑事案件的子公司诉讼，从另一个侧面也暴露出公司在内部监管和风险管控体系上的管理漏洞。

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总裁千万年薪与员工6.5万工资

金龙鱼“贫富差距”的刺眼反差

在利润靠账面调节撑门面、流动性靠举债勉力维持的同时，金龙鱼内部极端的薪酬分配结构，同样引发了外界对该公司治理合理性的质疑。

根据2025年年报披露的数据，金龙鱼董事、高管层领取的税前报酬总额高达4473万元。其中，总裁穆彦魁年度税前薪酬达1540万元，较上年涨薪68万元；常务副总裁牛余新为1020万元，涨薪48万元；副总裁邵斌年薪770万元，董秘洪美玲年薪370万元。近三年董事和高管薪酬总额从4110万元持续攀升至4382万元，增幅6.62%。

然而，普通员工的境遇却截然不同。年报数据显示，2025年金龙鱼领取薪酬的员工总数为39960人，职工薪酬总支出为26.03亿元，人均年薪仅约6.5万元；即便按照年底在职员工35383人计算，人均薪酬也仅约7.36万元。

换言之，一位总裁的年薪，相当于230多名基层员工一年的薪酬总和。即便剔除生产线工人占比较高这一结构性因素，如此悬殊的薪酬差距在A股上市公司中也极为罕见，且与公司声称的“高质量发展”和“ESG领跑行业”的自我定位形成了鲜明反差。

令投资者心寒的是，在市值五年蒸发超6000亿元、业绩增速长期承压的背景下，管理层长期坐享千万级年薪，而一线员工年均薪酬不足7.5万元。这种“高管吃肉、员工喝汤”的极端分配格局，不仅可能挫伤基层员工的积极性，也难免令市场对公司的治理水平和管理层担当产生质疑。

（本文数据信息均来自公司财报、上市公司公告、同花顺财经等公开信息，数据或信息如有遗漏，欢迎更正。未经授权，本文禁止转载、抄袭或洗稿。）

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