《星岛》记者 郑淑仪 深圳报道

一包速溶奶茶、咖啡里不起眼的“咖啡伴侣”，撑起了一家年营收近80亿元的玉米精深加工龙头。6月29日，北交所官网显示，“植脂末销量连续三年全国第一”的隐形冠军——东晓生物科技股份有限公司（下称“东晓生物”）IPO申请正式获北交所受理，保荐机构为中信证券。

此次IPO，东晓生物计划募资16.84亿元，是当日北交所集中受理的27宗IPO中拟募资金额最高的一家。

客户囊括食品饮料半壁江山

东晓生物的故事从一粒玉米粒开始。招股书显示，东晓生物成立于2004年，总部位于山东潍坊诸城，是一家以合成生物、精密发酵和微胶囊包埋技术为核心的农业产业化国家重点龙头企业，年精深加工玉米170万吨。

植脂末俗称“奶精”，广泛应用于速溶咖啡、奶茶、冰激凌、面包、饼干等食品中，能起到增香增脂、改善口感的作用。

根据中国生物发酵产业协会统计，2023年至2025年，东晓生物植脂末产品销量连续三年位列全国第一；而饲料氨基酸（如L-赖氨酸硫酸盐、精氨酸）以及功能性糖醇与糖浆（如当下热门的代糖赤藓糖醇、山梨糖醇及麦芽糖浆等）产品销量连续三年位列全国前五。公司的客户名单几乎囊括了大众熟知的饮料和食品行业的半壁江山，其中包括元气森林、可口可乐、农夫山泉、蒙牛、伊利、香飘飘、雀巢等。

招股书显示，2023年至2025年，东晓生物营业收入分别为79.93亿元、78.40亿元和77.48亿元，呈现逐年小幅下滑态势，毛利率在10%至14%之间上下浮动。但归母净利润的波动较大：期内分别为2.98亿元、5.78亿元、3.82亿元，其中2024年同比大增93.98%，2025年又同比下滑约33.7%。2026年上半年，东晓生物预计实现营收为37.8亿元至40.5亿元，净利润预计仅为1.1亿元至1.5亿元，同比降幅高达48.90%至62.53%。

对于利润的下滑，东晓生物给出了三重解释：一是2025年上半年盈利基数较高，彼时玉米价格正处于低位运行而氨基酸产品价格处于高位；二是2025年下半年以来，受行业产能集中释放影响，赖氨酸等核心产品价格持续走弱；三是大健康精深加工项目一期部分产线于2025年11月投产后，新增固定资产折旧及运营费用在产能爬坡期内对利润产生了摊薄效应。招股书也坦言：“如果赖氨酸等产品价格持续低迷、行业供需格局进一步恶化，公司可能面临业绩继续下滑超过50%甚至亏损的风险。”

市场生变

目前，东晓生物所处的植脂末行业正经历深刻变局。

科方得咨询机构负责人张新原向《星岛》表示，国内植脂末的市场需求正受到消费者健康意识提升的负面影响，尤其在国内现制茶饮和咖啡行业，许多品牌已开始宣传“0植脂末”“0反式脂肪酸”以迎合健康趋势。但东晓生物作为香飘飘等大客户的上游供应商，其市场需求并不会立即消失或大幅萎缩。原因在于植脂末仍有成本优势和特定应用场景，如部分工业食品、低单价产品等。此外，东晓生物若能加快技术转型，向更健康的替代品如植物基粉末、功能性配料延伸，反而可能开拓新增长点。

有着“植脂末第一股”之称的佳禾食品，其遭遇就颇具代表性。2025年，佳禾食品全年营收22.56亿元，同比下降2.36%。不过，东晓生物产品结构远比佳禾食品多元化，在一定程度上分散了单一品类的市场风险。

但更大的挑战来自海外。报告期内，东晓生物外销占比持续攀升，2025年进一步提升至43.59%，约32.75亿元；在2025年前五大客户中，外资企业更是独占三席。

尤其是近年来，目前，国际贸易市场对原产于中国的赖氨酸产品并不友好。

比如2024年5月，欧盟委员会对中国赖氨酸产品启动了反倾销调查。2025年7月，欧盟委员会公布了本次赖氨酸反倾销调查终裁公告，其中对东晓生物公司征收反倾销税率为53.10%。

此外，在2026年6月25日，巴西外贸委员会管理执行委员会发布决议，对原产于中国的用于动物饲料的赖氨酸作出反倾销肯定性终裁，决定征收为期5年的反倾销税，税率为26.0%至132.6%。

东晓生物也在招股书中表示，海外部分地区对相关产品发起反倾销调查并征收高额反倾销税，会直接影响中国产品在部分海外地区的竞争力，一方面直接影响行业内公司在相关地区产品出口销量，另一方面由于部分外销减少可能使内销竞争更为激烈，对行业内公司经营业绩产生不利影响。

合规存瑕疵

除了经营层面的波动，东晓生物在合规方面还有两笔“旧账”。招股书披露，公司存在部分土地房产尚未取得权属证书的情况，涉及厂房车间、仓库、宿舍楼等近30处房产项目。其中，部分房产系因“位于水源线以内”而无法办理产权证书；其余大部分产权证书状态为“办理中”。

同时，2025年9月，国家税务总局潍坊市税务局稽查局还认定东晓生物因研发费用归集不规范违规加计扣除，导致2021-2022年度合计少缴纳56.42万元，被处以罚款约28.21万元。

张新原也向《星岛》指出：在IPO审核中，财务与税务规范性是重要考量因素，偷税记录可能延缓或影响上市进程，让投资者对公司的合规经营和内部管理产生疑虑。

此外，招股书显示东晓生物股东动能嘉悦（持股1.19%）与控股股东签署了包含回购权等特殊投资条款的协议，回购触发条件为“标的公司未能在2028年12月31日前完成合格上市”。这意味着，一旦东晓生物IPO遇阻，控股股东将面临股份回购的压力。

亲家持股，女婿当董秘

在股权结构方面，东晓生物有着典型的家族企业特征。招股书显示，公司实际控制人王松江直接持有公司16.89%的股份，并通过持有控股股东东晓新实业93.00%的股权，间接控制公司59.11%的股份，加上两个女儿王梦晓和Shihui Wang各持有4.22%的股份，王松江合计控制公司84.44%的股份。

不仅如此，王氏家族成员也遍布公司各个关键岗位：如王松江配偶李春梅持有东晓新实业7%股权；女婿李天罡担任公司董事、董事会秘书；王松江弟弟王松德担任副总经理；王松江姐夫张崇升持有员工持股平台东昇旭日0.42%的出资份额。更引人注目的是第四大股东希努尔国际（持股6.42%），该公司由王松江亲家王桂波持股100%。

此次IPO，东晓生物计划募资16.84亿元，拟投向功能性糖醇产业升级、高端智能化系列氨基酸建设、小品种氨基酸柔性生产线等项目。从募投方向来看，公司显然希望向高附加值产品升级和产业链延伸。但16.84亿元的募资规模，相当于公司2025年末净资产23.62亿元的71.3%。若市场需求不及预期，新增产能可能进一步加剧折旧压力。

《星岛》也就家族治理、反倾销应对及合规性等问题向东晓生物致函，截至发稿未获回复。

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