本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜
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来源丨时代商业研究院
作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
直面美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）、海信家电（000921.SZ）等一众老牌电器龙头企业的竞争，这家企业的除湿机生意竟越做越大。
北交所官网显示，浙江欧伦电气股份有限公司（下称“欧伦电气”）于3月17日首发过会，3月30日，因财务报告到期，欧伦电气IPO被中止。欧伦电气是一家围绕环境调节设备开展研发、设计、制造、销售和服务一体化业务的综合性企业，主营产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列。2025年，该公司的年营收达到20.37亿元。
不过，业绩持续增长背后，欧伦电气的大客户却频频变更。其中，欧伦电气实控人陈先勇之子旗下企业于2021年成立，次年便跃升为欧伦电气的第三大客户，但该企业已于2024年注销。另外，欧伦电气3家境外大客户拒绝接受中介机构的实地访谈，其收入真实性值得关注。
此外，报告期（2022—2025年上半年）内，欧伦电气超60名研发人员离职，其中，一名参与过30项专利研发的核心技术人员，在IPO申报前突然离职，研发项目的稳定性存疑。
3月13日、4月1日，就公司客户与收入真实性、研发与核心技术人员离职、募投项目等问题，时代商业研究院向欧伦电气发送邮件并致电询问。但截至发稿未获对方回复。
实控人之子旗下公司成立3年后注销，两家新增大客户拒绝实地访谈
欧伦电气招股书显示，2022—2025年，该公司的营收分别为9.72亿元、12.32亿元、16.23亿元、20.37亿元，呈持续增长趋势。不过，细究之下也存在隐忧。
从大客户群体来看，报告期各期，欧伦电气前五大客户的收入占比均低于20%，且前五大客户频频变更。
其中，2022年欧伦电气第三大客户BUBLUE LLC贡献的销售收入高达3228.64万元。但第一轮问询回复文件显示，2023—2024年，欧伦电气对该公司的销售收入却分别降至242.88万元、43.69万元，未再进入前五大客户之列。
值得注意的是，BUBLUE LLC为欧伦电气实控人之子陈骞创办并控制的企业。第一轮问询回复文件显示，BUBLUE LLC于2021年1月1日在美国注册，注册当年就与欧伦电气开始合作，并于次年成为欧伦电气前五大客户之一。对于2023—2024年合作金额下降，欧伦电气在第一轮问询回复文件中称，主要是为了进一步减少和规范关联交易。
虽然BUBLUE LLC此后未再进入欧伦电气五大客户之列，但是第一轮问询回复文件显示，2022—2023年，该公司的销售收入分别为267.52万美元（约合1848万元人民币）、244.89万美元（约合1692万元人民币），可见，2023年该公司的年收入仍达到千万元级别。然而，2024年12月，BUBLUE LLC却被注销了。
对于一家经营良好的公司来说，如果仅为了减少和规范关联交易，为何陈骞选择将其注销而非股权转让？注销后关联交易公允性及资金流向等核查难度是否提升？这些问题有待解答。
然而，与2024年相比，2025年上半年，欧伦电气新增了3家大客户，分别为中建材国际贸易有限公司（下称“中建材”）、THREEUP CORPORATION（下称“TC”）、ARGOCLIMA S.P.A.（下称“AR”），贡献的销售收入分别为5455.25万元、4129.34万元、3665.77万元。由此测算，这3家大客户贡献的收入合计超过1亿元。
在第一轮问询回复文件中，欧伦电气曾表示，公司新品导入周期一般为210～255个工作日（10～12个月），老品导入流程整体周期控制在85～105个工作日（4～5个月）。
而第二轮问询回复文件显示，报告期内，欧伦电气有8家新客户在合作当年即实现约1000万元的销售收入，其中2025年上半年有3家，包括中建材、TC和OHYAMA CO.,LTD（下称“OHY”），2025年上半年，OHY对欧伦电气贡献的销售收入为3629.82万元，略低于AR。
为何中建材在合作当年就成为欧伦电气第一大客户？在第二轮问询回复文件中，欧伦电气表示，中建材与公司的业务合作，源于中建材于2024年1月作为联合体成员单位通过公开投标的方式中标了“哈尔滨市冬季清洁取暖散煤替代项目设备采购及安装”项目，在正式向公司规模化下单前，公司分别提前6个月左右进行详细的产品测试与技术对接，因此在业务导入过程中整体顺畅，符合公司业务导入机制。
另外，欧伦电气还表示，公司与TC、OHY等外企的业务合作，均严格按照公司新客户标准化导入流程执行，前期产品送样、工厂现场审核等准入环节均于上一年完成，正式大额采购订单的履约发生于当期。
不过，第二轮问询回复文件显示，TC、OHY和LLC“R-KLIMAT”这3家客户均拒绝接受中介机构的实地走访，理由是商业文化因素、公司政策管理要求等。对此，中介机构只能通过视频访谈，或在广交会现场访谈等方式执行非实地访谈程序，其相关收入真实性值得关注。
研发费用率低于同行，核心技术人员IPO前离职
报告期内，欧伦电气研发费用率持续下降，研发人员“动荡”，核心技术人员在IPO申报前离职，研发项目稳定性及未来产品竞争力值得关注。
招股书显示，报告期各期，欧伦电气的研发费用率分别为3.6%、3.16%、3.12%、2.71%，呈持续下滑趋势。同期，同行可比公司研发费用率均值分别为3.80%、4.37%、4.15%、3.82%，持续高于欧伦电气。从单个企业来看，自2023年以来，欧伦电气的研发费用率在同行可比公司中持续“垫底”。
另外，欧伦电气研发人员的流动性似乎也比较高。招股书显示，截至2024年末、2025年上半年末，该公司的研发人员分别为129人、130人。而根据第一轮问询回复文件显示，报告期内，欧伦电气离职的研发人员达数十人。根据时代商业研究院测算，离职的研发人员超过60人。
其中，前核心技术人员方志斌共计出现在12个研发项目中（包括3个在研项目），涉及30个专利。招股书显示，2025年3月，距欧伦电气IPO申报获受理仅3个月，方志斌离职。
为何在公司IPO前，作为核心技术人员的方志斌却离职？另外，报告期内数十名研发人员离职，该部门的管理是否存在问题？多名研发人员离职，是否存在技术流失风险？研发项目的持续性是否受到影响？这些问题有待回答。
在研发费用率低于同行可比公司的背景下，欧伦电气的产品竞争力和定价能力也值得关注。
招股书显示，2024年，欧伦电气全品类产品单价同比均下降，其中，商用除湿机的单价降幅达到22.63%，空气源热泵单价三年累计降幅超48%。欧伦电气表示，除湿机价格下降是产品结构调整及薄利多销策略导致的。
从盈利能力来看，报告期各期，欧伦电气的毛利率分别为22.24%、24.17%、27.13%、24.86%，同期，同行可比公司毛利率均值分别为26.67%、29.72%、29.02%、29.21%，高于欧伦电气。
作为一家与美的集团、格力电器、海信家电等老牌电器龙头企业直接竞争的企业，欧伦电器在披露市场份额数据时“遮遮掩掩”。
在第一轮问询函中，北交所要求欧伦电气说明与主要竞争对手在产品定位、细分市场及市场份额占比、目标客户、获客方式、销售政策等方面的差异。
对此，欧伦电气在第一轮问询回复文件中，却隐藏了市场份额这一关键信息，且未就该情况进行分析。仅表示公司与主要竞争对手的目标客户相同，均系国内外电气品牌企业、电器销售企业、面向商业及工业解决方案的企业客户、家庭用户等；主要的获客方式系通过线上平台销售、建立经销商体系、参加行业展会拓展客户、上门拜访建立合作等；在销售政策方面，公司及行业内主要竞争对手通常通过直销和经销、线上和线下相结合方式进行销售。
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